稳增长政策适时适度降准,降准是稳健的货币政策吗

央妈周末加班降准，意味着什么

中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

民生宏观管清友：降准来了，降息还会远吗？

【1】为什么这时降？驰援地方债务置换，助力稳增长，对冲存款保费影响，降准势在必行。此前总理密集调研和座谈已作铺垫，赶在25号政治局会议之前提前行动。

【2】降准规模？一般性存款余额110万亿，下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上，考虑额外多降的部分，释放流动性规模约1.5万亿。

【3】还有几次降准？降准还有一次空间，考虑上次降准和MLF规模，在外汇占款全年0增长假设下，全年基础货币缺口约两万亿，本次释放流动性1.5万亿，未来还有一次50BP准备金率下调空间。但具体次数还需看实体经济具体的运行状况。

【4】央行下一步？降准主要针对银行间利率，降息对降低实体利率更有效，预计降准之后，降息将很快出现，而且降息的空间比降准更大。此外，为了支持地方基建托底和落实李总理对保障房建设的要求，预计再贷款也渐行渐近。

【5】后续影响：稳增长跟进则经济企稳概率大，利差空间显著，海外宽松不止，人民币汇率无忧。资产重配与货币宽松趋势延续，股债双牛继续。

华创宏观：

我们在4月14日就提示政策前瞻“稳增长箭在弦上，托底政策加速宽松”，货币政策可从适应性宽松走向更为主动宽松，增强灵活性，适时适度降息降准，进一步加大PSL等定向工具的运用。如今降准，我们的点评如下：

1、是货币政策从“适应性宽松”走向“主动宽松”吗？

从2014年6月以来的两次降准的时间点选择上看，均是在人民币贬值造成外汇占款大幅回落的节点上给予的对冲，是一种“适应性”的降准，2014年6月和2015年1月的央行口径外汇占款分别是-867和-1289亿元;2015年3月央行外汇占款同样是减少2307亿元，有出于对冲外占的考虑。但与此同时，3月19之后人民币汇率走出小幅升值行情，以及央行一季度货币政策委员会例会上删除对经济“仍属于合理区间”的论述是否意味着货币政策走向“主动宽松”需要密切关注。

2、是经济还在深度探底吗？

阳春三月的经济并未表现传统的旺季复苏，而是继续探底之旅，一季度工业增加值增速跌幅超预期，固定资产投资也进一步回落，基建发力但不足以对冲制造业和房地产投资的下滑;从高频的数据看，发电量数据依旧是同比负增长，仅维持在2014年8月的水平，电厂煤耗恢复缓慢，整体经济仅靠基建单引擎支撑。而楼市330新政效果似乎并不理想，新政公布以来仅当周销售出现反弹，如今已是连续三周回落，从重点跟踪的30城市销量数据看，目前不论是一线城市还是二、三线城市成交量又回到新政前的水平。所以，楼市新政恐怕难以对房地产开发投资乃至后期的土地出让金会有明显的正向贡献。从更加真实反映实体经济基本面的财政收入数据看，第一大税种的增值税3月单月是同比下降1.2%，东北多地财政已发不出，而财政收入的放缓也使得3月份支出节奏明显放缓，可见财政收入压力可见一斑。财政收支困难正成为一个比问题更早到来的底线。

3、是开启了债务置换宽松的流动性环境吗？

2015年债券的供给冲击不容小觑，不仅有置换的1万亿，还有新发的6000亿元地方债，债券供给增加的预期抬升了利率债收益率(4月1日与3月2日收益率曲线相比，各期限收益率均出现了20BP左右的上行)。在巨大的供给冲击下，银行预计还会是债券的主要投资主体，因此为了防止利率的进一步抬升，货币政策必然成为一个被动的“接盘侠”，这也是积极财政政策背后货币政策的配套与衔接。除了对冲外汇占款之外，地方债券供给或将成为另一个降准的重要考量。

4、是中美货币政策走向收敛吗？

3月美国非农就业“惨不忍睹”，不仅新增就业为2013年12月来最弱的一次，且劳动参与率也创了37年来新低，整体上美联储对美国经济前景更加谨慎。在3月议息会议中，美联储官员下调了联邦基金利率预期中值，同时也下调了2015年通胀前景。美联储3月议息会议的措辞和态度将市场对加息时间的预期推后，纽联储的一级交易商调查结果显示，预计在6月加息的一级交易商由决议前的31%下降到21%，有31%的交易商认为会在9月份加息，占比最大。美联储加息的推后无疑增强了中国货币政策的主动性，为更为灵活和前瞻地应对经济下行风险创造了条件。

广发宏观：稳增长政策序幕如期拉开

(1)央行近日晚发布公告，自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。同时，对支农、支小支重大水利工程建设的金融机构进行额外降准。

(2)本次降准的时点此前已被市场充分预期，但是降准的幅度超出了市场预期。

(3)一季度宏观经济数据已跌至决策层的心理警戒线(实际GDP增速降至7.0%，GDP平减指数降为负值，其余大部分宏观指标也都降至目标以下)，我们预计一系列稳增长政策会在二季度相继出台。

(4)财政政策将围绕增支、减收两条主线，分别以基建加码和结构性减税(重点是营改增)为核心;货币政策方面，数量型工具与价格型工交替使用(相比较而言，降准的空间大于降息)、总量政策和结构性政策配合使用将成为常态。

(5)与此同时，区域性、行业性的稳增长政策也可能在二季度呈井喷式呈现。尤其是在东北三省和部分中西部省份，水利工程、中西部铁路建设等大型基建项目、棚户区改造、以及一带一路的重要节点、重点行业。

(6)宽松政策对于实体经济的影响具有一定的滞后效应，可能要到三地季度才能陆续体现;但对市场的影响则存在两条路径：一是直接渠道(即通过侧漏影响市场)；二是间接渠道。

海通宏观姜超、顾潇啸【流动性观察】降准降息不断，拥抱金融时代：

1)央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，对农信社等机构额外下调1%，力度之大远超预期，初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上。

2)核心原因是贷款利率居高不下，导致经济下行通缩加剧，降准有助于增加银行可用资金，全面降低市场利率。

3)当前经济增速位于历史低点，而存准率仍在历史高点，准备金率下调空间巨大，维持2季度报告预测存准率有望下调至10%甚至以下的观点。

4)当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的GDP名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，预测未来随时可能再次降息。

5)当前居民财富正从存款，房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，金融大时代已经来临，而股债双牛依然可期。

姜超/周霞【利率债观察】降准强化宽松，债市慢牛重启：

1)央行宣布下调金融机构准备金率100BP至18.5%，并对涉农和小微企业贷款的金融机构实施额外定向降准，大约释放1.2万亿资金。

2)15年一季度经济增速下滑至7%，物价仍在低位，地产投资低迷、制造业仍去产能，仍需货币宽松托底经济。3月降息后央行已5次下调逆回购利率，成功引导R007降至3%以下，本次降准强化央行宽松态度，判断未来3个月R007降至3%左右。

3)4月以来，回购利率大幅下行带动债券短端利率下行，收益率曲线增陡。本次降准有望增加银行配债资金，大幅缓解地方债发行冲击，债市慢牛重启。

4)当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的GDP名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，降息预期重燃，也有利于打开利率债长端空间。下调未来3月10年国开债波动区间至3.6%-4.0%。

浙商宏观-孙付：

1，一季度GDP增速回落至7%，3月工业增加值增速回落至5.6%，发电量增速-3.7%，宏观经济继续承受着较大的下行压力，需要政策继续宽松进行稳定。

2，经济需求的疲弱和外汇占款的下降(一季度同比减少1.04万亿)，导致社融总量和M2增速下降，本此降准是对冲性操作。另外，今年地方政府的债务置换也需要适度宽松的货币环境。

3,2014年11月20日至今，央行“两降息、两降准”，另外，为了激发房地产市场需求，推出了930和330政策。二季度货币政策仍将处于宽松通道上，重点需要关注房地产销售数据的情况，如果改善不明显，房地产政策可能继续做相应调整，同时会加大对银行信贷投放的指导。

4，在海外经济有所改善(欧元区)和国内政策宽松局面下，二季度宏观经济可能进入筑底阶段。

广发固收：稳增长压力驱动下的全面降准

1、本次降准打破前期“总量稳定”的操作思路。大致测算，3月金融机构超储规模将增加8000亿以上，超储规模可能达到3万亿。4月，银行间资金减少主要来自存款规模上升和财政存款上缴。尽管存在存款冲时点的扰动，但3、4月份缴准基数大致上行4万亿左右，因此估算今年4月份缴准基数将增长1万亿，冻结资金约2000亿。而历史规律推演，财政存款上缴规模大约在5000亿左右。因此，不考虑外汇流动和央行创新工具操作的前提下，4月金融机构超储规模将回到前期正常水平。而当前银行间资金成本维持低位，也意味着银行间市场并不缺乏资金。1个百分点的全面降准幅度，以及额外的定向降准将向银行间市场投放万亿以上的资金量，央行“总量稳定”的操作思路被打破。

2、全面降准来自稳增长的压力。本轮数量宽松操作并非指向银行间资金短缺，而是直接指向宏观经济的下行压力。然而，本轮经济下行在一定程度上是经济转型的结果，是地方政府力量衰减的表现。即使货币政策出现总量宽松，如果没有地方政府的主动作为，稳增长的效果仍难预期，最终资金又会流向房地产和资产市场。某种程度上说，当前的全面货币宽松是经济转型的倒退。当然，传统增长模式的巨大惯性之下，货币宽松可能是不得已而为之的政策选择。

3、债券市场再次迎来蜜月期。正如前期研究指出的，4月中旬是债市运行的重要转折点。一方面，经济数据将表明稳增长压力的迫切性;另一方面，货币政策预期将转向宽松。而本次降准操作，不管是时间还是幅度均超越市场预期，甚至扭转市场对于央行操作基调的判断。市场对于政策宽松的判断将迅速抬头，因此债券收益率将再次出现明显下行。

川财策略：果然不改向上趋势

时点符合预期，力度超出预期。我们在二季度流动性报告中即强调从3月开始到二季度将看到持续的降息降准，第一次降准时点预计将在4月下半段一季度经济数据公布之后。但此次准备金率一次下降一个百分点的政策力度超出了我们的预期，反映政府对于当前经济下行压力的担忧已占据政策的首要位置。

政策面仍是当前看多股市的核心。我们在4月15日股市大跌之后的点评《短期波动不改向上趋势》中强调“……二季度是经济的强刺激窗口，对刺激的力度一定要有想象力!近期中财办调研上海经济、总理视察东北经济，释放的信号已经极为强烈。可以预期，最近国务院常务会议的核心议题必定是稳增长，而刺激政策的再度升级已箭在弦上……”。目前来看，我们对政策节奏的判断已完全得到印证。逻辑虽不性感，但坚持尤为不易。

下车的又要上车了!结合周五主板指数跳空高开并拉出百点长阳的事实，必有人认为市场已提前反应本次降准的可能。但我们认为此次超预期的大力度降准给予正在出现的怀疑派和骑墙派的影响是巨大的。交易层面上积累的巨大涨幅之前已让部分较为谨慎的投资者未雨绸缪，上周末已出现获利盘了结离场的现象。但今天的突击超预期降准将迫使上周离场的资金在周一入场抢筹，而众多上周并未下车的投资者则将更坚定地持股待涨。

再提蓝筹的配置价值。我们一再重申二季度先大后小的风格判断：从宏观环境看，一季度GDP环比折年仅5.3%，经济与政策的翘翘板已近极限;从政策刺激看，二季度政策热点集中在总量对冲;从位置和机构仓位看，蓝筹板块亦较成长股明显占优。推荐加大银行、地产、基建、食品饮料、公用事业、环保等行业的配置权重。

中信固收，降准点评：如期而至的央妈放水灌溉

此次降准可以堪称史上最强，总体来说，时间上如期而至，但力度跌破市场眼睛。此次大力度降准的动因是显而易见的，一是一季度宏观经济数据黯淡，经济下行幅度逼近政府底线引起决策层一定程度的恐慌，总理宏观经济政策基调从“保定力\”让位于“保增长\”;二是万亿地方政府债务置换箭在弦上，如果没有央行流动性配套支持措施，利率债和货币市场利率预计存在失控风险。从降准的差别化政策力度来看，涉农机构和政策性银行是最大收益者，政策导向依然保持了去年的定向降准原则，此次是总量降准叠加定向降准来实施。对未来货币市场及债券市场影响，我们认为，未来一段时间将进入全年资金流动性最宽松时期，债券区间市的“护城河”策略从配置期时间窗口进入收获时间窗口，这是今年震荡市最重要的一次交易性操作机会，坐享收益率下行的同时，不建议在中枢以下盲目追涨，全面震荡区间市格局不会改变，中长期维持“护城河”策略做波动。

招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩：

在经济下行压力加大，而且就业数据也不容乐观的情况下，此次央行降准力度较之前明显加大，显示高层具有“底线思维”。

谢亚轩称，近期数据表明经济放缓程度未有明显改善，说明需要更积极的货币政策。此次央行普降存准率1个百分点，另加定向降准的部分，预计将释放1.2万亿的资金规模，较前几次降准力度明显加大。

他预计，未来央行仍有望维持积极的货币政策，未来三四季度或各有一次降准，而二季度料将还有一次降息。

中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军：

央行此次再度运用降准这个最重要的货币工具，表明高层稳增长的决心很大。

赵锡军称，此次降准总体符合市场预期，而对于三农以及小微方面额外降准，则体现了对目前最薄弱环节的支持，也是对经济结构调整更完善的支持。

海通证券首席经济学家李迅雷：

降准符合市场预期,主要针对目前市场利率偏高、融资难、融资贵等问题,预计6月份还有一次降准。

经济下行压力较大,降准空间仍然较大,且降准效果要比降息好。

国泰君安首席经济学家林采宜：

对冲人民币汇率下降压力以及外汇占款下降，降准是成本最低的做法。

降准符合市场预期，和近期实体经济数据偏弱有很大关系。降准一方面可以对冲资金外流、流动性收缩，另一方面有助于提高商业银行流动性。

鲁政委V(兴业银行首席经济学家，市场研究总监)：

【为什么是降准，而不是降息?】去年11月降息以来，两次上演的都是\”宣布完降息，市场利率却上去了\”，分明显示:第一，流动性偏紧;第二，高存准率之下，银行资金成本居高难下，导致银行新增负债成本超过工业企业利润率，无法把贷款利率降到企业能承受的水平上。一句话，降准方能让降息落到实处。

稳增长政策狠抓落实，新一轮降准将至

四季度经济在全年分量最重，是巩固经济回升向好趋势的关键时间点。

22日召开的国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础。决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地。其中特别提到，“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”。

近段时间以来，稳增长政策不断加力、狠抓落实。国家发改委投资司近日召开部分省份基金项目视频调度工作会，督促指导地方推进政策性开发性金融工具已签约投放项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量。

日前工信部、发改委和国资委联合发布的《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》（下称《通知》）提出了17条政策举措，更加注重挖掘增量政策空间，更加聚焦薄弱环节精准加力，更加注重动员地方、行业、企业等各方面力量，为工业经济稳定恢复“添薪蓄力”、增强动能。

多位专家分析，10月以来受疫情反复、外需回落以及地产低迷等影响，经济虽然继续保持恢复态势，但基础并不稳固。国常会指出当前是巩固经济修复基础的“关键时点”，明确了年内稳增长政策将持续发力，以助力四季度经济修复。降准作为政策工具之一，将为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境，预计12月降准落地可能性增大。

适时适度运用降准等货币政策工具

国常会指出，要深入落实稳经济一揽子政策措施，保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果。前期推出财政金融政策支持重大项目建设、设备更新改造，政策效应正在显现，还有很大潜力，同时各地情况有差异，有部分没落到位，要继续狠抓落实。

11月底前，国务院各督导工作组赴有关地方，对稳经济一揽子政策措施落实情况进行督导和需要的服务帮助，认真听取地方反映的情况，协调解决政策落实中的困难和问题。对重大项目建设、设备更新改造进度偏慢的地区和领域，要求找准问题和原因，对症施策。

此次国常会提出了六项举措，包括推动重大项目加快建设、加快设备更新改造落地、稳定和扩大消费、持续保障交通物流畅通、加大金融对实体经济支持力度、切实保障基本民生。

在加大金融对实体经济支持力度方面，会议提出，引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟对第一财经表示，考虑到未来一段时间内通过降息刺激需求的空间相对受限，人民银行可以进一步通过总量工具的增量操作来巩固和拓展经济回稳向上态势。必要时，更多地通过降准尤其是定向降准等措施释放中长期流动性，保证对实体经济的货币信贷支持，从而更有效地支持市场主体和居民部门，以及重点领域和薄弱环节。

国常会特别提到了房地产市场：“落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策，指导地方加强政策宣传解读。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，加快项目建设和交付。努力改善房地产行业资产负债状况，促进房地产市场健康发展。”

中信证券首席FICC分析师明明分析，近期“第二支箭”民企融资支持工具延期扩容以及支持房地产的“金融16条”等宽信用、宽地产政策集中出台，本次会议一是延续“金融16条”中保项目也要保主体的政策立场，强调了保交楼贷款的落地；二是响应“第二支箭”工具扩容，提到“加大对民营企业发债的支持力度”，预计后续宽信用修复节奏有望提速。

23日当天，交通银行(601328)、中国银行(601988)、农业银行(601288)三家国有大行相继宣布与优质房企建立战略合作关系，发挥“头雁”作用，保持房地产融资平稳有序。同日，中债增进公司在民企债券融资支持工具政策框架下，出具对龙湖集团、美的置业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据。24日，工商银行(601398)、建设银行(601939)也与房企签订合作协议，其中前者拟提供意向性融资支持逾6500亿元。

推动重大项目加快建设

重大项目建设是稳投资、稳增长的重要发力点。国常会提出，推动重大项目加快建设。目前两批金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%。重要项目协调机制要继续高效运转，推动项目加快资金支付和建设，带动包括民营企业在内的社会资本投资，年内形成更多实物工作量。对逾期未兑现承诺的地方予以通报，对确实无法按期开工的项目予以调整。加强监管，打造廉洁工程、质量安全工程。

近日，国家发改委投资司在上述工作会上表示，当前的主要任务是将工作重心从提高审批效率、加快资金投放，尽快转向强化要素保障、做好配套融资、加快推动项目开工建设，并加大对各地方协调机制的指导力度，力争在四季度形成更多实物工作量。

7月底，国务院部署通过政策性开发性金融工具，加大重大项目融资支持。目前，7399亿元金融工具资金已全部投放完毕，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量。

发改委新闻发言人孟玮此前在新闻发布会上表示，1~10月份全国固定资产投资增长5.8%，在房地产投资下降的情况下，基础设施投资持续发力，1~10月份增长8.7%，制造业投资稳定增长，1~10月份增长9.7%，可以说，金融工具对稳投资发挥了积极作用。

下一步，发改委要求继续加强跟踪调度，督促指导地方落实好已出台的要素保障政策，协调解决审批手续办理的堵点难点问题，切实加快基金项目开工建设和资金支付进度。相关部门要进一步加强监督管理，做到项目安排科学合理、建设条件落实，确保各项工作经得起历史检验。同时，做好项目储备和项目前期工作，为明年扩大有效投资打好基础。

加力振作工业经济

工业是经济增长的主体和引擎，振作工业经济是稳住经济大盘的坚实支撑。今年以来，在各方共同努力下，工业经济下滑势头得到扭转，三季度延续恢复态势，有力支撑了国民经济回稳向上。但受外部不确定不稳定因素较多等影响，10月份工业经济主要指标出现小幅波动，持续恢复的基础仍需进一步稳固。

11月21日，工信部副部长辛国斌在全国加力振作工业经济电视电话会议上表示，要把稳住工业经济摆在更加突出位置，着力扩需求、促循环、助企业、强动能、稳预期，确保今年四季度工业经济运行在合理区间，2023年实现“开门稳”，为加快推进新型工业化打下坚实基础。

“下一步，要对不同类型地区、行业和企业分类提出目标要求、压实主体责任，特别是工业大省、重点行业和大型企业要勇挑大梁，发挥稳增长关键支撑作用。”辛国斌说。

同日，工信部等三部委联合发布的《通知》，从多措并举夯实工业经济回稳基础、分业施策强化重点产业稳定发展、分区施策促进各地区工业经济协同发展、分企施策持续提升企业活力、保障措施五方面提出了17项具体举措。

《通知》提出，在需求侧着力拉消费、促投资、稳出口，畅通经济循环；在供给侧针对关键环节“卡脖子”、新增长点支撑不足等结构性制约，着力推进补链强链，加快培育新动能。

中国电子信息产业发展研究院党委书记刘文强说，3月以来，应对多重因素叠加冲击，我国加大宏观政策实施力度，推动相关配套政策和实施细则应出尽出、早出快出。事实证明，政策叠加组合效应持续释放，有力推动工业企稳。当前，推动工业经济加快恢复，要紧密衔接已出台的各项稳增长政策措施，保持政策的连续性、稳定性，聚焦重点领域和薄弱环节精准加力。

中国宏观经济研究院产业所工业室主任付保宗表示，随着各项稳经济政策措施落实落地落细，企业经营压力将逐步缓解，市场活力进一步激发。同时，我国超大规模内需市场潜力将不断释放，需求结构优化升级，由此积极带动工业经济扩容增效。

国常会决定适时降准，降准和降息会带来哪些催化效应？

　降息降准可以降低社会融资成本，促进企业贷款扩大再生产，刺激消费拉动内需，推动消费者的贷款购买力度，加速经济升温，减缓经济衰退。融资成本降了，资金才真正有可能进入实体经济的血液中，发挥其应有作用。降准可以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，刺激消费、投资、出口这“三驾马车”的稳步发展，使得经济发展稳中有升，有效地防止经济萧条、通货紧缩。降准使得银行有更多的`钱来支持经济发展，这样一方面可以放松货币信贷条件，维持金融市场稳定，为经济的软着陆做好前期准备，另一方面也可以振奋市场和企业的信心，为经济发展提供社会精神支撑。

降息降准带来的不仅是社会融资需求的增加，还有金融机构投放资金实力的增强，如2015年实施的定向降准令农发行可释放超过350亿元资金。据悉，目前这部分资金已全部用于支持实体项目。央行降息降准政策的发布，使得市场无风险利率、企业融资成本、民间借贷利率、P2P借贷利率都出现较为明显的下降，不同信用等级的债券收益率曲线也出现整体下移的现象。

为什么把稳增长放在重要位置

上半年GDP为7.8%，时隔三年GDP增速首次破8%。国家统计局7月13日公布数据显示，二季度GDP同比增长7.6%，创三年新低；上半年经济增长7.8%，略高于年初制定的7.5%的全年经济增长目标。面对复杂严峻的国内外经济形势， 党中央、国务院把稳增长放在更加重要的位置，加大政策预调微调力度，国民经济运行总体平稳，经济发展稳中有进。2012年上半年宏观经济数据GDP CPI PPI 国家统计局公布数据显示，上半年国内生产总值227098亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%。其中，一季度增长8.1%,二季度增长7.6%。分产业看，第一产业增加值17471亿元，同比增长4.3%；第二产业增加值110950亿元，增长8.3%。第三产业增加值98677亿元，增长7.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.8%。解读：国务院有关专家表示，经济数据在预期之内。二季度经济增速回落幅度有所收窄，经济趋稳的迹象明显。从拉动经济增长的\”三驾马车\”来看，上半年投资和消费增速止跌企稳，略有回升，出口增速较一季度提高，这表明一系列\”稳增长\”效果开始显现。对于中国经济下半年的走势预测，部分专家认为，随着政策效果的进一步显现，国民经济有望从第三季度开始逐步回升；也有专家认为，下半年，中国经济不会有明显回升，全年经济将呈现\”L\”型走势，预计全年GDP增速会在7.5%至8%。 2012年上半年GDP数据分析及第三季度预测　 　（一）GDP三年来首次破八 稳增长措施显效国家统计局7月13日公布数据显示，二季度GDP同比增长7.6%，创三年新低；上半年经济增长7.8%，略高于年初制定的7.5%的全年经济增长目标。尽管二季度经济增速回落至7.6%，但回落幅度有所收窄，由此前的0.8个百分点缩至0.5个百分点。而从拉动经济增长的\”三驾马车\”来看，上半年投资和消费增速止跌企稳，略有回升，出口增速较一季度提高，这表明二季度以来采取的一系列\”稳增长\”措施的效果开始显现。预计下半年经济将会走稳，全年经济将呈现\”L\”型走势，二季度可以说是年内经济增长的底部，但三季度到四季度也不会有明显回升，全年GDP增长率预计在7.5%-8%。 　（二）中国第三季度GDP或温和回升有机构认为，考虑到未来一个季度整体CPI呈加速向下态势，预计将回落到2%以下，政策空间或已经打开，政策调整主要集中于基建、房地产、融资平台、结构性转型行业(环保核电等等)以及货币政策，这些政策随着时间推移，可能还是会带来累计效应。经济数据和政策的胶着状态有望在三季度获得突破，即GDP三季度相比二季度可能同比回升或政策力度进一步加强。2012年上半年CPI数据分析 　（一）下半年CPI反弹可能性低国家统计局公布数据显示，上半年我国居民消费价格（CPI）增长3.3％，比一季度回落0.5个百分点。6月份CPI上涨2.2％，比上一个月回落0.8个百分点。 二季度我国CPI涨幅的继续回落，主要与食品价格的明显回落有关。近期随着天气转暖，蔬菜、水果大量上市，食品价格回落比较明显。此外，CPI的回落还与经济增速回落以及由于国际大宗商品价格大幅走低、输入性通胀压力得到缓解有关。后期CPI走势方面，盛来运说，由于翘尾因素继续减弱、市场供求关系不会发生大的逆转，CPI同比涨幅未来可能延续目前持续走低的趋势。预计下半年CPI反弹可能性很小，完成全年调控目标的难度不大。 　（二）6月CPI\”破三\” 降息空间再次打开从目前整个经济形势看，下半年在有刺激政策带动的预期下，消费信心会有所提振，预计下半年增速或好于上半年。即便消费不会立即出现小高峰，但肯定会改变目前的低增长态势。 而机构普遍预测，6月份CPI如果\”破三\”，将为货币政策进一步发力打开空间。结合央行在上周进行1250亿元逆回购操作，市场基本取得一致预期，央行释放强烈降准信号，7月份或将下调存款准备金率。 　（三）预测：CPI仍是\”2\”时代难度大 第四季度将回升中国经济从2011年开始，最突出的矛盾是经济下行压力和物价上涨压力并存，所以2012年中国经济工作的总基调是稳增长和稳物价。2012年的CPI数据从3月的3.6%、4月的3.4%、5月的3.0%，一直到6月的2.2%，一路下降，稳物价工作取得重大成效。专家认为，受国内经济形势影响，短期内物价将保持低位，全年实现CPI上涨低于4％的调控目标难度不大，但在国家稳定投资、货币政策不断宽松后，随着经济增速的回升，CPI难长期保持在\”2\”时代。 而年内各地陆续推出居民阶梯电价、水等资源品价格改革措施可能会使物价下行速度放缓，政府为应对经济增速放缓而推出的一些加快基础设施投资的措施也可能对年内物价产生一定上拉作用。同时随着年终消费指数的上扬，第四季度CPI将有所回升。2012年上半年信贷数据分析　 　（一）上半年中国新增人民币贷款为4.68万亿元 符合预期央行发布2012年上半年金融统计数据报告显示：上半年人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6833亿元。与去年下半年不同，今年短期贷款增速小幅下降，中长期贷款增速回升。1月份，新增信贷规模为7381亿元，同比下降29.03%；2月份新增信贷规模为7107亿元，同比增长32.69%；3月的新增信贷规模为10100亿元，同比增长48.66%；4月的新增信贷数据为6818亿元，同比下降7.82%；5月新增信贷规模为7932亿元，同比增长43.80%。截至6月末，人民币短期贷款余额为5497.8亿元，6月新增156.9亿元，同比增长24.1%，分别比上年末、3月末下降1个和0.7个百分点；中长期贷款余额8886.9亿元，当月新增112.7亿元，同比增长12.2%，比上月回升0.4个百分点。 　（二）预测：下半年信贷增量将较为平稳上半年货币信贷增速在波动中略有上升，新增对公贷款结构\”短多长少\”。而下半年，投资增速有所回升和楼市趋于回暖将带动中长期贷款增长，政策向松微调背景下银行信贷供应能力较强，但政策不会大幅放松和高杠杆率限制企业借贷能力也制约信贷增速过快。综合考虑各方面因素，预计下半年信贷增量较为平稳 ，月均新增贷款在5000－6000亿的水平，新增中长期贷款占比上升，维持全年新增贷款8-8.5万亿、余额同比增长14.5-15.5%的判断。相关人士建议可通过适时适度降息降准来扩大货币信贷投放，降低企业融资成本，加大金融对实体经济的支持力度。具体来说，要实行差别化金融政策。考虑到当前中小企业和中西部地区信贷需求旺盛，可以适时出台差别化金融政策，加大对\”三农\”、战略性新兴产业、环保、小微企业、民生等重点领域和薄弱环节的信贷支持，加大对中西部地区的信贷支持。2012年上半年外贸数据分析　 　（一）我国外贸保持低速增长态势海关总署公布的数据显示，今年6月，我国进出口、出口及进口总额分别增长9%、11.3%和6.3%，较5月分别减少了5.1、4及6.4个百分点。1~6月，我国外贸进出口、出口及进口总额分别增长8%、9.2%及6.7%，波澜不惊的增幅显示中国外贸在2012年会保持一个\”低速增长，小幅波动\”的态势。我国主要贸易伙伴美国、欧盟、日本陷入增长困境，扩大再生产及消费皆受到一定程度的抑制，对中国产品的市场需求明显减少。2012年1~6月，我国对美国、欧盟和日本的出口分别增长了13.6%、-0.8%和8.1%，分别较上年同期降低了3.3、17.9和15.6个百分点。欧美日传统市场在我国出口中所占比重为42.1%，对三大市场出口的不振成为我国外贸呈现低速增长的最主要原因。 最近几个月，由于出口增速一直高于进口增速，使得我国贸易顺差持续扩大。统计显示，今年前6个月，我国累计贸易顺差689.2亿美元，扩大56.4%。其中6月份当月顺差达317亿美元。沈丹阳分析说，外贸顺差大幅增加主要是因为进口增长放缓，而影响进口增速的主要因素包括国际大宗商品价格震荡下行、国际市场不振以及国内需求偏弱。他表示，我国坚持对外贸易稳定均衡增长，不追求过高的贸易顺差的方针没有变，因此下半年，一方面要保持出口的稳定增长，另一方面会采取积极措施来扩大进口。 　（二）我国外贸低速增长三大亮点 我国外贸低速增长中，其实还有一些亮点值得重视。一是标志我国自主创新水平的一般贸易占比继续提高，2012年上半年，一般贸易占我国外贸总值的53%，较去年同期提升了0.4个百分点；二是新兴市场占我国对外贸易的比重继续提高，2012年上半年提高了1.1个百分点，我国对俄罗斯、巴西、南非的进出口分别增长了21.7%、11.8%和36.5%；三是中西部地区出口增势强劲，今年上半年，重庆、河南、四川和江西等中西部省市的出口增速分别为250%、91.6%、74.7%和54.1%，明显高于同期我国出口总体增速。 2012年上半年PMI数据分析 预计：未来PMI增长势头将逐步复苏中国物流与采购联合会和国家统计局服务调查中心发布的6月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.2%，比上月下滑0.2个百分点。6月PMI初现回暖迹象，这一数据好于市场预期–彭博均值49.9%，但仍低于1-4月的水平。这显示制造业生产的环比增速已在低位企稳，6月工业生产环比增速有望继续改善，但同比增速可能仍然较低。6月官方PMI显示内需开始推动总需求企稳复苏、生产开始初步回暖，而原材料去库存也告一段落的迹象 显现。这表明5月以来更大力度的政策放松效果初现，已帮助经济活动在低位企稳。在外需不面临进一步的风险事件、国内房地产活动不进一步下滑的情况下，随着政府加快推动基建投资、加快信贷投放和财政支出步伐，经济增长有望逐步企稳回升。 随着政府保增长措施的继续推进、效果继续显现，预计制造业增长势头将在未来几个月逐步复苏、经济增长将在基建投资的推动下在下半年更明显地复苏。

央行决定全面降准意味着什么?

央行决定全面降准意味着什么?

央行决定全面降准意味着什么?所谓“降准”，即“降低存款准备率”。央行表示，此轮降准是为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。央行决定全面降准意味着什么?。

央行决定全面降准意味着什么?1

什么是降准。其实难理解的是“准”，如果说全称大概你就能理解了。降准即降低存款准备金，降低商业银行在央行的法定存款准备金，以备银行在客户紧急提现或者资金清算之需，是为了提高安全性。毕竟，中国人民银行肩负着调控国家货币流通以实现经济稳定的重任。

说白了就是，各大商业银行每次吸收的存款都要有一定的量存到央行，这就是存款准备金，这是强制行为。那么存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率了。

举个例子，如果某银行的法定存款准备金率是20%，你在该银行存入100块钱，那么该银行最少需要将100块×20%=20块存入央行的准备金账户，剩余的80元才可以作为自己的流动资金。降准，就是降低存入的准备金，这样就意味着自己的流动资金多了，流动性更强。

同时，我们还经常听到说全面降准和定向降准，这个又该如何理解呢？二者有何区别？

全面降准，就是下调法定存款准备金率。而定向降准，是针对某金融领域或金融行业进行的一次央行货币政策调整，目的是降低存款准备金率。

有人把央行释放流动性比作为农业的灌溉行为，“全面降准”就是大水漫灌，而“定向降准”则是精细滴灌。由此可以看出，全面降准和定向降准最大的区别是指定的对象不同。

另外，目的也不一样，全面降准，一般理解为是释放流动性的需要，应对整体经济压力，定向降准往往是为了扶持一些特殊行业或者是小微企业。

我们还经常听说不搞“大水漫灌”，大概意思就是不到万不得已，不会实施“全面降准”。经济下行压力大，可能也不会全面降准，主要还是因为全面降准意味着降低所有金融机构存款准备金率，这往往被市场看作是货币政策全面宽松的`信号。

降准对楼市会有什么影响呢？客观地说，是有利好影响的，就经验看，历史上每一次降准都意味着利好，都会带动楼市活跃，每次都说和房地产无关，但最终结果是，最大的受益者基本都是房地产。也正是如此，才要防范这种情况发生。

这两年的降准，实际上对房地产市场的影响就比较有限了。说到底，房地产逻辑已经发生改变，在房住不炒的定位指导下，会对违规资金进入楼市严加监管，因为一般情况下是定向支持中小微企业或实体的。

但不得不承认，降准对楼市肯定算不上是坏消息。当然不要想，就此会改变房地产的调控方向。而最好的结局便是，监管好炒房行为，让宽松的货币环境利好服务于广大的刚需和改善购房者，如果降准，大概率会在今年底或明年初。

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12月6日17:00，央行官网刊登降准公告。公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

公告称，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

央行称，此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

开源证券固收首席陈曦评论称，降准落地的一个重大意义是，确认“宽货币”并不会缺席；如果四季度经济特别是内需仍偏弱，那么降息就可以期待。

以下为央行答记者问原文：

1、此次降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变？

答：稳健货币政策取向没有改变。此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。人民银行坚持正常货币政策，保持政策的连续性、稳定性、可持续性，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

2、此次降准的考虑是什么？

答：此次降准的目的是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。一是在保持流动性合理充裕的同时，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力。二是引导金融机构积极运用降准资金加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

3、此次降准释放多少资金？

答：此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，同时考虑到参加普惠金融定向降准考核的大多数金融机构都达到了支农支小（含个体工商户）等考核标准，政策目标已实现，有关金融机构统一执行最优惠档存款准备金率，这样此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

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12月6日，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。央行称，此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

当前正值年末、各行业经济面临一定压力，“降准”可谓是正当其时，将对市场起到积极影响，有可能推动中短期房贷利率走低。下面，让我们一起来关注了解此轮“降准”。

一、什么是“降准”？

所谓“降准”，即“降低存款准备率”。法定存款准备金率是指一国中央银行规定的商业银行和存款金融机构必须缴存中央银行的法定准备金占其存款总额的比率；降低存款准备金率，能够增加银行可用于放贷的金额、使银行向市场供应更多的资金。

“降准”能够起到大量积极作用，保持市场流动性合理充裕、满足社会融资需求等等，如：缓解企业经营困难带来的资金压力。对楼市和多个行业市场而言，“降准”都属于一个“好消息”，所以往往是信号一出、市场便即刻轰动。

二、为什么“降准”？

此前央行降准，目的有优化金融机构的资金结构、提升金融服务能力、更好支持实体经济等等。

此次，对于新一轮降准信号的解读，有专家认为：“PPI见顶+地产下行”是本次降准的催化剂——地产周期下行带来的“稳增长”压力及相关房企信用风险暴露，加大了降准托底经济的必要性。

大家都清楚，近期部分房企信用风险接连暴露。所以，或许此时正需要有一个宽松的流动性环境，来辅助化解潜在风险。

三、“降准”会有怎样的影响？

首先明确一点：降准的利好，并不是直奔着楼市来的。央行表示，此轮降准是为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。

也就是说，降准主要是加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度；其对楼市的影响，体现在此过程中释放出的资金空间。

1、房企们可以稍松一口气。今年房地产市场下行，不少房企饱受负债之苦，出现现金流紧张乃至违约现象；如今“适时降准”传递了明确的政策信号，或将在一定程度上带来融资贷款环境的宽松，有助于房企“元气”恢复。

2、购房者“贷款难”问题或将得到缓解。降准过后，银行贷款环境相对宽松、可用于放贷的金额增加，有可能推动中短期房贷利率走低。为困于贷款的购房者打开一扇“窗口” ，刚需可以趁此抓住时机。

房贷利率或将走低，图源安居客APP房贷计算器

以上对于房企和购房者两方面的利好又能够互相促进，共同使楼市环境转向友好、稳定房地产销售。

其实，此次12月15日降准的消息并不让人意外。早在12月3日时，就有高层释放“适时降准”的信号；此轮降准的具体落地时之所以在12月15日，也是为了方便用降准部分置换12月15日当天到期的9500亿MLF资金。

降准消息已然落地，接下来的市场动态我们可以拭目以待。据推测，此轮降准之后或还有降息，由此带来的流动性偏宽松的状态可能会一直持续至明年年初。